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中泰策略:预期好转但尚未反转(附3月金股推荐)
发布日期:2024-04-02 10:04    点击次数:137

  本轮反弹与2023年10月那一轮相比有什么区别?

  最大的区别在于对经济偏悲观的预期得到一定程度的修复。2023年10月市场反弹的过程中,北上资金持续净流出,基金重仓股指数未获得相对收益,与在此之前的2022年两轮反弹存在明显差异。本轮市场反弹的过程中,北上资金净流入,机构重仓股表现的也不错。由于北上资金的流动方向与国内增长预期相关性较强,因此我们认为本轮反弹的过程中,市场对经济偏悲观的预期有一定程度的修复。

  悲观预期有所修复的原因主要是政策组合拳。一是监管政策阻断了微观流动性对市场造成的持续冲击,因此市场反弹的第一阶段呈现风格主导的渐次修复特征。二是货币、财政和地产政策加码让反弹从风险偏好修复向基本面预期修复过渡。

  反弹能成为反转吗?

  经济预期修复的症结在地产预期,短期内我们对市场依然保持中性判断。

  弱预期的来源是地产去杠杆进一步带来了地方政府去杠杆,私人部门需求不足导致包括地产、出口等领域“以价换量”,形成“类通缩”现象。(1)地产景气度依然偏低,二手房“以价换量”对新房销售存在冲击隐患。我们观测除夕前后30城地产销售面积明显弱于季节性,其中二手房销售与季节性相当,但价格环比仍在下跌,这种“以价换量”的交易模式对新房销售也有逻辑上的影响。(2)基建以稳为主。一方面,PSL和特别国债能在一定程度上稳定今年的基建增长预期,不过目前来看,除夕前后的沥青开工率低于季节性,叠加经济大省基建投资目标偏低,我们倾向于基建投资以稳为目标。(3)制造业和出口端,前者库销比高于历史中枢,后者有所恢复的逻辑既包含外需韧性,也有“以价换量”的底色,这都是内需不足的映射。

  配置建议:松绑防御类高股息资产

  2月两类资产表现相对较差。一是高股息资产,2月行业表现与股息率之间的相关性是近8个月最低的,反映市场对防御类资产的需求降低。二是强经济周期属性的资产。包括地产、建筑和建材等,反映市场对经济尚未形成一致的复苏预期。表现较好的两类资产是TMT与服务业线下的可选消费。

  行业上反映的逻辑与宏观特征是一致的,(1)风险偏好和经济悲观预期缓和,对应市场防御类资产需求降低;(2)经济复苏尚未形成一致预期,政策仍需加力,症结所在的地产链、基建链表现不佳;(3)即期胜率仍然能主导阶段行情,AI、出行、煤炭、金属等周期品表现相对较好。

  整体而言,我们认为市场对经济偏悲观的预期已经有所改善,但还没到预期反转的阶段,政策力度和效率、地产基建景气度仍是左右趋势的核心观测因素,在此基础上,我们建议关注以AI为代表的科技成长、以煤炭有色为代表的上游供需缺口方向,对高股息资产则可以逐渐松绑。

  3月金股推荐

  兖矿能源、中航重机、诺力股份、长安汽车、理想汽车、神州泰岳、株冶集团、普联软件和广联达。

  风险提示

  经济超预期回落,政策超预期收缩。