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招商策略:供求改善、风格生变 保持平稳震荡上行概率较大
发布日期:2024-04-02 11:32    点击次数:114

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  大势研判和核心逻辑:流动性冲击结束市场回归震荡,保持平稳震荡上行的概率较大。展望3月,前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落,市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。基本面和流动性保持弱改善的状态,市场在快速上行后有望逐渐趋于平稳震荡上行。从经济基本面的状态来看,过去两个月地产仍相对疲态,生产弱修复,消费尤其是出行消费仍相对强,预计出口将会边际改善。预计两会召开将会传递经济稳定的预期。供应端的情况来看,由于去年下半年开始部分行业产能过剩出现,制造业新投产能需求已经明显回落,未来供求关系有望边际改善,自由现金流占比有望逐渐回升。这种环境下,利好消费、医药、制造业和科技领域的细分行业龙头份额提升和业绩边际改善。由于有很多行业在2023一季度受到疫情尾声的影响业绩基数较低,整体来看一季度企业盈利将会呈现弱改善的状态。资金面,在流动性正常化之后,目前来看,3月北向继续买入的概率较大,ETF份额仍保持增加的趋势,中证A50ETF发行结束,将会进入建仓周期。

  行业配置核心思路:风格层面,龙头风格回归,从红利策略到红利成长。随着小微盘风格触底反弹后,目前不同风格回到相似的起跑线。综合监管导向、企业盈利边际改善、各行业供应格局、增量资金的边际变化等因素,我们认为市场在新的一年开始逐渐形成新的风格导向,投资者会更加重视现金流占比较高、竞争格局优化、企业盈利边际改善并有维持预期的行业龙头,大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。此策略我们称之为“红利成长”,即当前有一定的分红能力且未来有一定成长性的行业龙头。除此之外,新质生产力代表性龙头指数科创50,仍然是今年值得关注。行业层面,考虑未来一两个月的角度,综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化,我们建议重点关注消费医药领域细分行业的龙头,行业上重点关注医药、食品饮料、零售社服、轻工制造;科技领域仍建议关注电子板块(消费电子、半导体)。

  流动性:市场自发资金力量接棒。流动性方面,2月货币政策持续发力,超预期降准和5年期LPR超预期调降,货币市场流动性持续宽松。外部方面,美国1月通胀放缓进程不及预期,美国1月份零售销售明显降温,通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号,市场对美联储的降息预期继续降温。目前市场主流预期美联储首次降息推迟至2024年6月且年内仅降息3次,而5月利率维持不变的概率为73.8%。预期的进一步修正有待更多数据出炉,预计3月美元指数及美债收益率很可能延续高位震荡的格局。股市资金供需方面,结构性行情下3月ETF有望延续净申购贡献增量资金;随着两会召开,经济目标制定,国内经济基本面温和修复,外资有望净流入;随着市场风险偏好修复,融资资金可能转向净流入。随着流动性冲击结束,此前充当市场稳定资金的力量逐渐减弱,净买入规模有所下降,市场企稳回升开始更多依赖市场自发力量,二级市场流动性有望在3月继续改善。

  中观景气和行业推荐:市场经过此前较长一段时间的下跌,目前多数行业估值处于较低水平。截至2月下旬,绝对估值来看,银行、房地产、建筑装饰、钢铁等处于1倍PB以下。从过去五年、十年的市净率分位数来看,半数以上行业处于历史10%以下分位数水平。后续随着流动性冲击逐渐化解,企业盈利的改善,市场有望逐渐筑底回升。同时考虑到在市场估值大幅回调后,部分远期增速相对稳定,分红率稳定提升,自由现金流高的公司可能是更佳的红利选择。因此我们进一步结合自由现金流角度,估值低位、景气改善、自由现金流占收入比重较高的细分行业推荐重点关注,主要包括:资源品领域的化学原料、小金属;地产产业链的基础建设、专用设备、小家电、厨卫电器、造纸;消费服务领域的纺织制造、服装家纺,以及化学制药、医疗器械等。短期维度,综合考虑近期盈利、景气情况,一级政策的密集发布,推荐重点关注供需格局较好,景气较高或改善、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向,主要包括通信、家电(白电、小家电、厨电)、机械(自动化设备、通用设备、轨交设备等)、汽车、有色等细分领域等。

  赛道及产业趋势投资:2月4日,国务院公布《碳排放权交易管理暂行条例》,文件构建了碳排放权交易管理基本制度框架,加速了产业进程。结合海内外产业趋势分析,一方面,我们认为其将加速国内产业出清,完成低碳转型,另一方面,未来碳约束将会是逆全球化与地缘政治的隐性表现。展望后市,研发能力强、生产规模大的龙头企业有较大概率享受碳排放减少带来的经济利益。具体而言,旧能源关注铜铝、煤炭、船运产业机会,新能源关注产业出清后打破海外壁垒的龙头公司机会。政策端:1)2月深改委、财经委会议相继召开,分别聚焦土地管理制度、设备更新及消费品以旧换新;2)2月,证监会换帅,共计出台重要资本市场政策17个,提出暂停新增转融券规模、查办首例未获注册前欺诈发行案件等。三端改革持续推进,力度不断加大;3)地产政策上,供给端政策持续宽松,房企融资支持力度持续加大;4)产业政策主要聚焦,数据要素、氢能、电改。

  风险提示:经济数据不及预期,海外政策超预期收紧。